2021-09-10财信证券有限责任公司何晨,肖德威对欧科亿进行研究并发布了研究报告《硬质合金、数控刀具双轮驱动，公司未来成长可期》，本报告对欧科亿给出买入评级，认为其目标价位为105.30元，其2021-09-10收盘价为85.3元，预期上着的幅度为23.45%。

  公司主营为硬质合金和数控刀具，产品竞争力强。公司最初为硬质合金生产企业，后捕捉到数控刀具行业机会，业务延伸至数控刀片制造领域。经过多年发展，公司目前已成为国内硬质合金锯齿刀片生产顶级规模的企业，与百得工具、乐客、金田锯业、日东工具、永泰锯业等国内外知名的工具企业建立了长期稳定的合作伙伴关系，同时公司也是国内第二大数控刀片制造商，2020年数控刀片产量为5549万片。从收入上看，硬质合金产品为公司最大营收，2021H1营收占比为57.04%；数控刀具次之，2021H1营收占比为42.61%。

  营收稳健增长，盈利能力慢慢地加强。公司自2017年开始业绩就保持稳定增长，2017-2020年营业收入CAGR为17.9%，净利润CAGR为33.5%。盈利能力方面，公司2017年毛利率/净利率分别为27.49%/10.40%，此后保持增长态势，2021H1公司毛利率/净利率分别达到33.13%/21.02%，分别提升5.64pct/10.62pct。毛利率提升一是因为公司高毛利的数控刀具类产品营收占比快速提升，二是在数控刀具类产品里，更高毛利的铣削类产品逐步放量。净利率提升除了毛利率提升带动外，公司良好的费用管控能力也带动了净利率的增长。公司2017年期间费用率为13.62%，2021H1已经降至10.49%，降费效果明显。

  下游需求旺盛、行业逻辑确定，公司成长无忧。根据我们国家机床工具工业协会统计数据，2020年我国刀具市场消费规模为421亿元，进口刀具（含进口刀具在华生产并销售）131亿元，同比下降3.7%，显示国产替代逻辑得到验证。在当前国内制造业高景气带动数控刀片需求提升以及国产替代的推进下，数控刀片行业仍处于供不应求的阶段。目前公司正通过自有资金及IPO募投项目推进产能建设。预计未来两到三年内，公司数控刀片的产能将从2020年底的5549万片扩充至1.2亿片，随着产能的逐步释放，公司业绩有望持续提升。在盈利能力上，随着后期公司规模效应的显现，以及高端数控刀具产品收入占比的提升（公司募投项目投产后，毛利率更高的铣削产品占比有望提高），净利率提升的趋势有望得以延续。

  投资建议。预计2021-2023年，公司归母纯利润是1.98亿元、2.70亿元、3.73亿元，对应EPS分别为1.98元、2.70元和3.73元，对应PE分别为45.75、33.48和24.27倍，参考能够比上市公司华锐精密、中钨高新、恒锋工具的估值水平，结合公司的龙头地位，给予公司2022年35-39倍PE，对应合理估值区间为94.5-105.3元，维持“推荐”评级。

  风险提示：产能投放没有到达预期，公司产品份额提升没有到达预期，下业景气下行。

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